玉米关注价差角度的安全边际光滨藜

玉米关注价差角度的安全边际

近期玉米表现弱势，回顾上月底我们提出2500将是一个重要关口支撑位，也是一个回归价值的中枢值。上周五玉米01合约增仓下跌，跌破2500整数关口。考虑到下年度依旧存在缺口问题，2500的价格将是一个重要分水岭，进一步下跌将限制进口补充及国内替代，不建议追跌。

8月20对叶黄精号，玉米1月合约增仓高角胡麻属达11万手，在近期商品资金大幅流出的背景下，玉米大幅增仓，跌破2500关口支撑位。从基本面看，近期玉米供需变化并不大。外盘稳定在550美分，进口成本约2550，进口利润持续收窄，而上周200万吨稻谷饲用定向拍卖成交率提升至74%、新增的50万吨小麦定向拍卖成交率达到100%。

前期报告对于安全边际的讨论主要涉及三点，新作租地成本、饲用稻谷定向折算、小麦后期看涨及价差反替代。考虑到后期新玉米上市，对于1月合约，还应考虑两个新增因素：农户卖压是否后移，高价粮结转贸易商是否会积极收购新玉米摊低成本。对于需求端的变化，当前生猪养殖重度亏损，但从亏损周期较前几轮猪周期的时长及全周期平均盈利角度来看，母猪及仔猪产能并未有效去化，也就是养殖端的基本盘仍在。当前的生猪养殖亏损更多是3-4月份高价仔猪导致的。玉米盘面2500对应华北价格2650左右，对应黑龙江价格235晚绣花楸0，如果盘面极端情况下回调至2400，即对应华北2550、黑龙江2250，这两个价格也将限制东北饲用稻谷、华北小麦的替代。而这两部分替代需求在旧作分别达到2300、3500万吨，缺口是否弥补的逻辑或将再次反转。此外，当前进口配额内成本2500-2550左右，也将严重抑制国外进口的增量，如果进一步压制进口补充，供需两端的平衡点将进一步倾斜。通过价差角度看，2500仍是非常重要的价值平衡点。

从二季度至今，旧作玉米缺口弥补的问题已经被市场充分消化，三方资金余粮的问题反复被炒作，但玉米从高位下跌的走势并不顺畅，从1月合约走势看，每次下跌后的反弹幅度均接近50%。而站在当前时点，库存被动去化的速度并不慢，上周稻谷定向拍卖成交率异常高企、首次50万吨的小麦定向拍卖也达到了100%成交，中储粮电子平台进口转基因/非转基因的拍卖成交率也有企稳提升的趋势。这也反映需求端并未大幅恶化，玉米的刚性需求仍在。

从当前阶段看驱动，目前饲用需求亏损、深加工利润低迷，利空因素是否完全被盘面消化，未置可否。但从价差角度来看，随着旧作库存压力的被动释放，后期1月合约的交易逻辑或将从现实再次转为预期。这有点类枝穗山矾似工业品从供应端紧张的现实逻辑逐步切换为需求端低迷的预期。

从价差角度看，当前玉米9-11-1-5价差结构已经对上市压力和后期的缺口问题有所反映，1月合约仍以区间震荡看待，继续大幅下跌空间有限。策略上，建议多看少做，短期观望为主，激进者可考虑2500以下的买入价值。从中期角度看，新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。关注本轮增仓下跌的幅度，预计下一个支撑平台在2400-2450。用粮企业可考虑再盘面买入建立虚拟库存。价差方面，淀粉库存有去化的走势，关注阶段性做扩CS-C机会。

文章来源：中粮期货